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钱棒棒阅读时间~深入研究市值风云有感:价值投资的正本溯源

作者:钱棒棒金融     浏览:100     发表时间:2019-01-16 21:00:05

阅读市值风云很久,深入研究地看,每天都有做笔记。

最开始的时候,市值风云文章主要是揭露一些市场手法,那时候自己读起来的感觉就是爽啊,原来还有这种操作,原来背后还有这样的故事啊。当时自己记笔记,也是为了学习这些手法,如果以后再分析其他公司时遇到类似的手法,就可以避免掉坑了。

当时我在市值风云微信文章下面留言,希望市值风云能够开通讲解财报或投资课堂。现在市值风云虽然没有开通课堂(可能与他们的商业模式有关,也可能与他们的团队性格有关),但是已经经常会有几篇课堂文章推出来,通常都是针对某个会计科目进行深度剖析,例如应收账款或其他应收账款等,进行原理讲解和案例分析,讲得通俗易懂深入浅出让人高潮迭起,让学习的人收货颇多;近期也有部分讲解价值投资的文章例如解读巴菲特,读来也是令人触动颇深,市值风云讲清楚了投资价值与价值投资的源头,不是市面上那种所谓的神乎其乎的半懂不懂的玄学。

回想自己最开始学习的是研究术的,例如市场情绪以及追涨打版及游资战法等,后来学习基础的行业及公司分析,想学习价值投资,还特地找了很多国内有名的中小私募甚至还特地在深圳学习公募总监的投资理念和思路,但是总是感觉云遮雾绕的,迷糊的很。

或许犹如“熟读唐诗三百首不会作诗也会吟”一样,看多了市值风云的文章、研究、做笔记、仔细揣摩,甚至有时候市值风云APP中的讨论风云汇,有些人的发言,只言片语也会对自己有所触动,豁然开朗,自己也默默记下来。

认识市值风云以来,积蓄了一些思路和方法,有种很强烈的感觉:这些文章看一眼就过了?自己动手把风云君做的表格做一遍,好好学习一下;自己按照风云君说的方法和思路去分析一下那些自己曾经以为的价值投资的个股,或许是风云君说的伪价值呢。

回首分析自己曾经以为的种种,这个过程也是反思自我提升精炼自我的过程,例如风云君关于描述价值投资的三步就很精彩越品越有味。只言片语会领悟到很多自己的感触。

现在结合自己最近几天阅读的文章,将思路理一理,顺便看能否找个自己曾经以为是价值个股的案例来剖析一下失误之处。

巴菲特1967年说了一句很经典的话:“定量的方法容易赚到确定的钱,但是如果想赚大钱,需要从定性的角度来出发,选择那些资质好的股票”。这句话给我的感触很深,曾经因为在机构接触了很多所谓的私募和公募做量化的,做什么策略的都有,他们很优秀做得也很好,但是自己可能这方面偏笨拙,无法理解机器依据某个信号就发出买入指令。

记得曾经和北京一家机构老总进行深入交流,其实是逼着问别人,打破砂锅问到底,会依据公司公布的数据指标机器买入吗?如果是风云君写的紫鑫药业这种公司公布业绩大涨,买入吗?明显的造假啊!所以最终还是要人来挑选。

很早之前自己研究林广茂的博客时,记得他讲自己发家也是凭借量化机器可以快速积累百万身价,但是如果想做大做强,还是要深厚的功底,快、准、轻,只适合小资金赚微利,当然前提还得是你能够积累这些微利而不湿身。网络上有个段子说中国有两个神奇的男人是发现价值的高手,AB吴某人和前海姚老板都是英雄,都看中了优质资产个股万科,英雄走到一起了。

且不论其他政治或额外因素,但就这份寻找优质个股及不是那种凭借资金做局垃圾股的行事风格,其实是令人值得尊敬的。当然后来姚振华再次相中优质股格力,单就眼光再次证明人家是厉害的。

所以,说回到巴菲特这句话,定性,选择资质好的公司就很重要。自己多问问自己,你买的是优质公司吗?前提你研究熟悉公司,然后分析她,确保在你的能力圈内你的视角内大概率是优质的。

可能我的能力暂时还无法正面分析优质公司,但是学习风云君这么久,至少可以分析那些“疑罪从有”的问题公司。

风云君说投资有三个层次:(1)真假范畴,即财务报表真实性;(2)好坏范畴,即公司管理水平和竞争优势;(3)贵贱范畴,即估值假设和方法;

市值风云的1号泊车小弟杨总也发微信说过,正确的投资逻辑是:先确认是否是好公司,再确认是否是好价格;集中全部力量去研究什么是好公司,辨别真好公司和伪装的好公司。但是,如果用股价涨跌倒推公司好坏的话,就是过去20年的价值观,混乱……

所以自己重头再出发,先打好基础好好研究前面两点分辨真假、好坏公司,基础牢固了再去分析所谓的估值方法及人心、市场情绪等的,正所谓基础不牢地动山摇。

正如同风云君在文中指出一样,价值投资十分难的原因:大部分人既缺少知识又缺乏耐心。即使知道也不会去做,因为人总是倾向选择一条最容易的捷径——赚快钱!(社会风气)在任何一个市场,股价波动率永远高于企业的盈利增长,这导致很多人追求资本利得而不是分红回报。但巴菲特选择了一条与华尔街不一样的路:用长期的眼光和资金投资股票,回归到价值的初衷——股票的内在价值是由上市公司创造利润的现金分红决定的。

“康庄大道冷冷清清,旁门左道车水马龙”。这也是我自己的真实写照。不过幸运的是,看到文章有领悟有反思,基础扎实了我相信自己一定会水到渠成。

当然风云君的文章在提到巴菲特的成就时,强调了最重要的因素:大环境。美国资本主义的发展、强大的教育科技实力和完善的法治制度,才造就了美国经济和股市长时间的繁荣,这给巴菲特提供了可选择的投资机会。但是现在不就是正好的自己学习深化、提升自己的机会吗,如果是以前那种短暂的火爆行情你会静下心来吗?静的下来吗?能静下来吗?

真的, 是天时地利人和,也是自己的机遇。好好学习。

针对上面第一二点,浓缩为一个方面就是选好的公司(真假范畴,即财务报表真实性;好坏范畴,即公司管理水平和竞争优势;剔除伪价值),通过风云君介绍的巴菲特方法,自己抓牛鼻子抓核心,就抓两个:ROE、上市公司经营性利润的含金量。

现阶段不易贪多求杂,消化吸收才是自己的。所以选择ROE和上市公司经营性利润的含金量两个综合系统(包含其延伸出来的大系统)来作为现阶段自己分析评判个股的工具,当然ROE作为一个系统加入了自己柔和了很多风云君的方法例如列表、柱状图对比分析公司自己历年的收入、净利润、利润率、存货等等及与同行业的对比,既有横向也有纵向,看风云君的文章看多了,光看风云君列出的那些表格和图标就看出了问题。所以ROE只是一个概念性的,代表着一个大系统,很多分析都归纳其下面。

例如,针对风云君叙述的巴菲特的一些分析方法也可归纳到这块分析下。巴菲特价值投资的选股标准:

(1)收入和利润的高增长不是必要条件,盈利能力的要求是持续性和稳定性,决定了可预测性,这是估值的基础(盈利能力:持续性和稳定性。持续性,收入和利润具有可持续性;可预测性。稳定性:毛利率稳定,产品具有客户粘性,产品具有提价的可能性);

(2)较高的权益收益率(ROIC)不能靠高杠杆获得(公司少量举债或不举债情况下,具有良好的权益收益率水平);

(3)高管必须要有责任心和良好的道德品质,否则容易出现财务舞弊、经营管理不善甚至掏空上市公司等现象;

(4)公司业务具备护城河,能源源不断产生充足的自由现金流。赚的钱变成资产,和赚的钱都是现金,是完全不同的概念;

(5)商业模式简单清晰,做得好的公司无非是最大化或者最小化一个或几个变量;

(6)投资需要有安全边际,价格尽量要低。

风云君理解“护城河”概念涵盖三点:

(1)产品或服务具有提价能力,而提价不降低其销量;

(2)不需要过多的投入维持竞争优势,最好不需要资本支出,利润全是现金;

(3)管理层要正直诚信,尽量分红。

例如针对上面说的收入。利润的稳定性和持续性等直接观看类似风云君列出的表格和柱状图,不一样了然吗?不要去听管理层吹嘘的天花烂醉,用数据说话,用事实说话,这点学习的很深刻。图表一目了然,自己动手,感受更深,理解更深。

这其中有点最重要的,就是分析上市公司经营性利润的含金量,所以单独重点列出,引起自己的足够重视和加强学习这块。紫鑫药业就是典型的造假,利润高但是没啥现金含量。

巴菲特提出“赚的利润变成资产,和赚的利润都是现金,是完全不同的概念”,风云君称之为投资领域的奥卡姆剃刀原理,这也是护城河的概念,没有护城河的公司赚的利润都是账面利润;而有护城河的公司赚的利润都是现金,股东的投资回报必须是真金白银;只考虑经营性利润,即剔除投资收益、公允价值变动收益以及营业外收益的利润。

查理.芒格说过:“我们不喜欢那些每年挣钱的企业,但最后指着一堆设备告诉我们这是企业历年赚下的利润,我们喜欢产生自由现金流的公司”。如果我们用“赚的钱变成资产,和赚的钱都是现金,是完全不同的概念”这一剃刀原理,就可以从财务上识别很多伪价值投资的股票。这些股票利润都高得惊人,而且增长率很高,迷惑了很多投资者。

这个原理的核心是分析上市公司经营性利润的含金量有多高?有没有变成现金?还是又变成了资产,比如应收账款、存货、固定资产、在建工程等。

在搞清楚真假、好坏公司——当然不止上面这些要点,例如还有货币资金、坏账计提、折旧计提等——后,就来到了买卖问题。前面是解决买什么,买哪些,后面是要解决怎么买,什么时候买的问题。好的公司好的价格, 成功的投资不仅在于“买好的”,还在于“买得好”。

我的懵懂时代以为所谓的价值投资就是长期持有,后来才发现不是,没有深入研究就没有发言权,特别近期研究了风云君写的巴菲特的历年交易才发现,所谓的长期持有是一种少数国人的误解,巴菲特也有卖出啊,买卖——看时机买,看时机卖。愚蠢地以为找到个所谓的好标的死拿着不动就是价值投资,大错特错。

对于价值投资者来说,(在确定好标的和标的好之后)必须以价格为根本出发点。事实屡次证明,无论多好的资产,如果买进价格过高,都会变成失败的投资。 确定价值的关键是熟练的财务分析,而理解价格与价值的关系及其前景的关键,则主要依赖于对投资者思维的洞察。最重要的学科不是会计学或经济学,而是心理学。

 在所有可能的投资获利途径中,低价买入显然是最可靠的一种。 巴菲特即使买入优秀公司,也是以合适的价格买入。如果市场没有机会以合适的价格买入好公司怎么办?那就,耐心等待!

投资有三个递进的层次:

(1)真假范畴,即财务报表真实性;

(2)好坏范畴,即公司管理水平和竞争优势;

(3)贵贱范畴,即估值假设和方法。

风云君说的的“护城河”概念涵盖三点:

(1)产品或服务具有提价能力,提价不降低其销量;

(2)不需要过多的投入维持竞争优势,最好不需要资本支出,利润全是现金;

(3)管理层要正直诚信,尽量分红。

其实简单的依据上面方法就可以避免很多雷,尤其是风云君的文章提及几个自己曾经差点买入的个股,当初还以为多好,其实按照风云君分析方法剖析一下就发现完全是垃圾。

曾经沧海难为水,除却巫山不是云。

来源:市值风云

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