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钱棒棒阅读时间~资金筹码交换的特性 | 大周期的投资体系【上】

作者:钱棒棒     浏览:95     发表时间:2018-08-25 20:56:45

前言:


这篇文章是我在 2016 年年初写得,当时因为熔断受了伤害,痛定思痛写了这个总结,只是想当做自己认知市场的一个笔记。

 

没成想,在经过两年的时间,对市场后期判断一语成箴,在 2016 年年初当时的认知中,认为熊市中一定要回避小市值股票,因为在我划分的牛熊八段论的过程中,熊市是一定要回避中小盘股股票的,能获得市场超额收益的是具有业绩的低估值的股票,虽然这个大的论断产生,但是没有想到这个分叉做到了如此的极值,极值到很多人都不相信现在还是熊市。也许这个极值是对上一轮牛市小股票估值提升到极致的一个报复吧。

 

我现在把我当时做的笔记分享出来,希望能有更多的有缘人能看到这个文章,如果对你们有些许帮助那么是最好不过。

 

本次笔记分了两个篇章,第一是介绍资金的性质,因为所有的有价证券类( 股票、债券、商品 )是用钱才能堆起来的,上涨一定是资金堆积起来,不要相信各种逻辑,说什么政策会导致一定的涨跌幅,如果有资金堆积就是连续的利空资金也会涨,如果是最后一份资金都换成了筹码,那么有再多的利好也会跌。资金进出有一个质朴的规律,就是估值,由于估值足够低,才能吸引到资金流入,由于估值足够高,才能导致资金流出。一旦资金形成流入和流出都会有正负反馈效应,不会停止。最简单的例子在 2014 年 11 月份说降息降准导致了市场的井喷,这个逻辑简单易懂,但是这个逻辑为什么在 2011 年的那次降准后市场整体走熊了1年呢。或者说降息降准的反面加息升准市场应该跌啊,但是 2007 年确实连续加息。

 

我在第二部分( 下篇 )里面,会介绍估值在投资大周期和行业中的运用。

 

 

投资永远是在判断大势的基础上建立起来的,而大势判断是一项综合性技术,包含了海外宏观、国内宏观、国内资金流向、行业对比、市场技术分析层面、个人心智等等多项因素,还要辅佐以资金流向和交易心理。而我们不要简单的重复坚持找伟大的企业做长期投资就可以发财致富的想法,这种想法也许在美国这种成熟市场和连续 50 年向上周期的国度是适用的,但是在中国这种估值周期变化,低估和峰值能差出 7 倍的市场里面,是绝对不适用的。在这个国度里面伟大的公司和长期看好的标的会因为估值的高估让你损失绝大多数的利润。

 

炒股的人都听到过一句话:不要去判断大盘,因为这个属于算命的范畴。


所以很多人都放弃了判断大势,去追寻那个伟大的企业,或者说开始相信各种小道消息。这句话的意思是不让你判断短期大盘走势,而不是让你彻底放弃看大势。而大势的演化存在一定规律和重复性,这种规律、重复性和人心人性有莫大的关系。

 

「肥羊满嘴的金科玉律、各种大道理,但是他们就是不知道一点,永远不要当肥羊」,做股票的人所有的大道理都清楚都懂,但是却不能把这些真正的实行起来。实际我们应该深深的去思考为什么不能实行起来,类似研究一样,研究实际是把所有的细小的点练成一串形成一个体系,当有体系了研究就变得简单无比,但是在没有形成系统之前,研究是枯燥乏味。当把所有的道理融会贯通形成一套体系或者形成一定模式,那么才有可能将这些理论实施起来。

 

我以自己这些年的思考和近期的感悟构建了一个体系,这个体系中主要的主旨思想为资金筹码交换为核心、估值体系的建立和重构为主导框架、大类资产配置导致的资金流向为主要媒介完成的一个牛熊回顾,更多是最近 10 年甚至是以20 年为考验周期的一个总结。其中有很多不当和不合理的地方,请给予批评指正。投资是一个可以学到老的行业,任何一个投资框架都不可能故步自封,都需要不断的完善,才能够保证我们绝对的成功。

 

我的框架第一步就是先否定过去 6 年常用的各种宏观逻辑解释涨跌和判断未来,我自己最后也是奢望在这上面。任何一个框架都是在否定过去的基础上完善新的框架。

 

我们过去在投资中对大势的判断往往是通过各种宏观数据、企业盈利,各种逻辑来加以判断短期的走势,结果就出现了一个笑话:在研究外美国经济、海外经济、中国的未来等等重大问题后,选出来几个底部放量,开盘进去明天赚 3、5 个点就走。

 

用市场大家说的逻辑去指导投资,说白了,我们做的就是在猜、在蒙。猜对了,市场给你一个枣;蒙错了,市场扒你一层皮。

 

我现在并不认为用中长期的宏观逻辑和数据解释短期投资( 月度计 )有多大的帮助,宏观数据和各种逻辑是构建大的框架逻辑,是解决长达几年的基本情况。我们用这些框架逻辑都是试图解释资金的流向,例如企业盈利好,那么资金在配置其他资产不如这个企业的盈利带来的收益高,那么就应该资金去配置把价格推高,高到去配置并不产生较高的收益为止;或者再如,大家一直讲货币宽松,实际背后讲的是货币宽松后带来的货币溢出效应进入股市推高资产价格。

 

宏观研究做得好的,未必是好的策略研究,更未必是个好的基金经理。但是好的资产管理者一定是宏观经济研究得透彻的,只有宏观经济研究透彻的才能够清晰的认清大势的周期和波动,能更好的解决大类资产配置产生的资金流动。

 

宏观经济研究的是一个大的趋势,往往这个趋势有可能会持续数个季度甚至是数年,长达百年的大趋势,如果我们用宏观的大趋势去预测市场一段时间的涨跌( 往往 2 个月或者 3 个月 )肯定不对,最靠谱的就是市场多空力量的对比,宏观研究会让你认清整体的趋势和各种逻辑,市场会通过他特定的语言告知你多空力量的情况。市场语言不是一天或者两天能够反映,而是一段时间内的趋势。

 

也许有人批评我走入到歧途,不再仔细的去研究基本面,而是开始研究市场筹码论的歪理邪说。但是筹码论能完整的契合市场,这是一个完整体系,是研究和投资的一个综合体,它能完整的解决好研究和投资之间由于资金推动导致的裂痕。

 

穷则学利弗莫尔,富则学巴菲特。我们是要在市场中讨饭吃,一个完成的操作体系,不会让我们在每天的波动中迷失。

 

我接下来将分别阐述资金筹码交换的特性、估值的周期性、大类资产配置( 股票筹码的供求关系 )的基本特性和一些自己个人的观点。

 

一、资金筹码交换的特性

前面提过多次,价格是由资金和筹码( 实物 )交换之后得出来的。股票的筹码交换过程和实物有很大的不同。因为实物是可以当做库存堆积,股票只能看到数字和一堆纸,如果 A 股明天说关闭,那么所有投入的资金都将化为乌有;股票的筹码交换中存在很多类似赌博赌大小的成分,那么和人性就有很大关系;股票的高流动性导致进出方便,资金流进流出整体池子总是发生变化,所以导致价格的剧烈变化。


在资金筹码交换过程中,遵循四个定律:

1)衰减性;

2)自我强化性;

3)资金性质决定行情强弱;

4)盲目逐利性和疲劳性。

 

第一、衰减性

每下跌一分,空头的力量就少一分,多头力量就强一分,经过连续的下跌,空头力量衰竭,多头酝酿着反弹。而上涨过程中,则相反,上涨一分多头力量减少一分,空头力量增长一分,经过持续的上涨,消耗最后一份多头的力量,那么将出现的就是下跌。

 

所以往往在下跌过程中要出现充分的换手,才能保证空头力量得到消化,例如股灾期间的后面是没有经过良好换手的,因为绝大多数都停牌了,甚至直接封死跌停板;而 2016 年开年的熔断机制就是造成了这种无还手的下跌,这个时候市场中很多人又拿汇率说事情,实际都是错误的,因为没有要进来的资金,而剩下的都是在手没出去的筹码。

 

马克思霍华德所阐述的风险:市场有两种风险,一种是感受到的风险( Perceived Risk ),另一种是真实的风险( Real Risk )。股票暴涨后,真实的风险上升,感受到的风险却在下降。股票暴跌后,真实的风险下降,感受到的风险上升。说得通俗一些就是「风险都是涨起来的,机会都是跌出来的」。

 

这一点演化出来就是上涨过程中的波浪理论,下跌过程中的超跌反弹。

 

第二、自我强化性

资金有很强烈的自我强化作用,每波看上去有诱惑的上涨都会吸引一定外部资金入场,涨幅越大,吸引入场的资金越多,所以我们能看到当资金跑步入场的时候市场表现的欣欣向荣,仿佛所有一些都变得那么美好,尤其是巨大的涨幅会吸引更大资金的入场,所以每次的顶部都会有巨量的亢奋的外部资金,当耗光外部最后一丝资金就戛然而止。

 

而同样每次剧烈的下跌过程中,场内资金和场外资金会形成强烈的恐慌,这种恐慌的程度会让参与者感到窒息,这就是恐慌的自我强化作用,而这个时候的外部资金类似「逃离火场的伤者」,很难很快再回来( 割韭菜伤根了 )。

 

所以每次的底部都是以最恐慌和最沉重的形式收场。

 

第三、资金性质决定行情的强弱

上涨行情和下跌行情完全归结于资金的性质,资金分为可承受风险资金和不可承受风险资金。可承受风险资金是指可以承受较大波动的资金,散户资金、长期投资资金、基金都是属于可承受风险资金;不可承受风险资金包含着杠杆资金、公开发行产品、保险资金。

 

在下跌行情中逃命的资金占比越多,其起到的杀跌作用越大,行情来的越猛烈。所以我们可以发现了 2015 年到 2016 年的三次股灾的主要原因实际在于不可承受的风险资金偏多。

 

所以底部往往都是机构投资者卖出来的,越是机构交易者主导的市场这个底部越是深不可测,因为他们的风控告诉他们:「必须降仓位,一定降,还要降」。但是底部同样是由价值投资者买出来的,因为他们相信那个位置具有绝对的价值。

 

第四、盲目逐利性、疲劳性

资金是具有盲目逐利性,所以基本面分析的方式只能解决长期的问题并不能影响短期的走势,当某些板块的快速上涨引发一片质疑的时候,实际是资金的盲目逐利性作祟。但是资本从业者用一句十分伟大的话语来解释这个现象,叫「无法证伪」。什么叫「无法证伪」?就是历史的事情告诉你这个主题的逻辑是错的,用各种基本面各种规律都能够证明这个是错的,但是市场主力的散户们没做研究,他们喜欢去玩各种主题,那么就可以买。如果一旦散户变少了,那就是傻子不够用的时代,都变成了可以证伪的主题。

 

主题投资往往是很难把握,我只能阐述一点点的小小认知,这个认知还是在和某个大佬聊市场中所认知的,那就是每一年最重要的主题都是是政府引发的。 2009 年政府的政策就是刺激固定资产投资,当年最大的主题就是投资产业链; 2010 年制定的是转型升级,当年的大主题就是制造业升级和消费; 2014 年年末提出来个「一带一路」, 2015 年年初是「互联网+」。

 

但是同样也要注意的是资金是有疲劳性,任何一个大的主题炒作不会超过 3 个月,3 个月后的主题玩法完全不一样。虽然有可能标的还是那批标的,但是主题却不是那个主题了。2015 年 5 月 7 日,当克强总理到中关村创业园喝了一杯互联网泡沫的时候,这个「互联网+」的主题已经完成了 2 个半月的炒作,即将进入尾声。


来源:  估值逻辑

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