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钱棒棒每周阅读精选~投资逻辑论

作者:钱棒棒     浏览:190     发表时间:2018-06-19 22:44:39

重新认识投资

 

  不认识赌场的本质,就下场濠赌,其危险是不言自明的。你可能一时大赚,但随时又赔了回去,乃至血本无归,所以我们在做一件事之前需要对它有一个整体性的认识,这里首先想谈一些形而上的东西:为什么要从整体上把握投资的本质规律?很多人妄想从行业和企业的发展推导出宏观的发展,这在出发点上就是错误的,宏观的发展必须由宏观主要矛盾来推演,再到微观实践中找证据确认。

 


  什么是金融市场?首先,我们必须承认金融市场是一个多方博弈造成的复杂系统,而不是一个线性机械的简单系统。复杂系统不能用任何数学模型模拟,其互相之间的反馈、耦合和博弈的情况是无法用联立方程的形式生成解析解的。所以,如果有人用所谓的模型来解析这个市场,认为它是可以用一些变量的动态平衡去刻划的,那你就不用去细究这个模型了,那相当于是制造永动机。

 

   我们所在的这个复杂系统中,局部的加总不是整体,整体的部分还是整体。整体是由整体而不是由局部组成的,局部只是在某一个角度上对整体的投影。因此你在观察它的同时,你本身可能会去影响这个市场,并最终干扰整个观察的结果,所以你不可能在精确的时间和精确的价格上做出预测,也就是你并不知道明天、后天、大后天、以至于未来一个月市场到底会按照哪一个路径演化。

 


   人们常说一句话:其实市场每个阶段都存在机会这句话并不是反驳市场在某个很长时间内没有机会,只是强调大家观察的角度不一样而已。当我们以经营风险的角度来看待这个行业也就可以轻松了,因为很多压力来自于风险和不确定性。当你把注意力大量集中投入到“赌方向”上,就会给你造成很多不必要的困扰。如果换一个角度,你会发现投资是比较轻松的根本没有必要去不断地调整自己的投资组合

 

每时、每天、每周都去预测,都要让人拍脑袋去说,明天股指是涨还是跌?10年国债收益率未来会到哪儿?这种行为实际上就是在否认风险的存在。而金融市场这个复杂系统的不确定性本身就意味着风险,如果“灰犀牛”能够被 预测,那就没有所谓的“灰犀牛”了。所以,投资并不是一个需要去预测的科学,当然它跟预测有关。预测的东西更多是占卜,不是投资。不停的去预测市场下一个时刻的状态,这实际上已经不是投资了,它违背了投资的实质。当你认清了投资是经营风险的行业,你就不会去执着于每天的涨跌,执着于明天的市场热点会在哪儿,执着于股指会不会站上3500,执着于国债收益率会不会到4.1%以上……你会更执着于找到那些适合你的风险和风险溢价的组合。


市场看似无规则的运动其实是有阈值的,当你离它足够远的时候它展现的就是确定性;当你的尺度足够小,离它太近的时候,它展现的就是不确定性。其实不确定性和确定性是对立统一的,区别只在于你的观察尺度的不同。换一个角度讲,这个世界不存在绝对的客观,你看到的是什么跟你的立场密切相关。



价值投资理念的核心及其局限

 

巴菲特讲过一句旗帜鲜明的话:“分散化是无知者的自我保护手段,对那些知道自己在做什么的人来说,它几乎毫无意义。”教科书上讲,价值投资派的理念是,当你发现某些价格严重偏离于价值的时候,或者价格被严重低估的时候,你应该集中所有火力去做这个投资,而不要去分散投资。可见,主张价值投资的人都倡导集中投资。

 

但是,如果从实际投资效果来看,价值投资者的净值的波动率往往比较高(就是通常会高于市场指数)。可见,他们并不是每个月、每个季度、每年都能战胜市场,而是试图在更长的时间内战胜市场。当然,做这样判断的假设前提之一是你认可净值的波动是一种风险的合理计量。这个观察结果很残酷地告诉我们:在市场波动真实有效的假定下,大部分投资者包括价值投资者是战胜不了市场的,绝大部分投资者甚至连短期都无法战胜市场。巴菲特虽然是一个神一样的存在,但他也许只是那个幸运儿。

 

当我们观察到一个市场是随机的,是否就表示它是无规律的呢?或者说随机性和因果性是不是一对互斥的矛盾呢?还是要回到对市场、投资是什么的认识上,我们常听说投资不是科学性的,因为投资通常是不能重复的,在这个意义上投资是个艺术,艺术是一个私人的东西,艺术很难有机会得到所有人的认可,不能用普遍的共同价值去衡量。

 

然而,投资更大的可能性是历史性的,是随机性和因果性的结合。有确定性的规律,也就是有确定性的因果关系而引入了多方博弈的时候,它就产生了随机性。所以,你即使观察到市场的随机性,也并不意味着它就排斥了因果性,这两个不是互斥的。

 

价值是不是一个绝对化的东西呢?教科书一直谆谆教导我们,一定要找到低估的资产,然后等待时间的玫瑰绽放。但是,所谓低估就是你心里以前对它的评估,而这个评估就不是绝对的,你对一家上市公司的估值难道不依赖于环境吗?即便不依赖于宏观环境,难道不依赖于市场环境吗?如果价值依赖于市场环境,依赖于未来的宏观环境,那这个情景中的时间又是魔鬼,所以并不存在绝对的价值。

 

一切的价值评估都依赖于环境,脱离了环境就没有价值这个概念。同一个“t”的坐标下,可以比对不同的资产,也就是说相对价值比绝对价值在实际操作中可能更有意义,你拿到一笔钱后做的投资决策,都是比较ABCD……哪一个更值得你投资而得出的结果。所以,你不用在时间的刻度上分步进行决策,只需要在现在这个时刻上去比较哪一个资产更有价值即可,你甚至不需要做出类似“yes orno”的决策,只需要判断概率的高低,对权益资产与固收的比率作出决定(买股票还是买国债),在权益资产的行业配置偏重上进行选择(买茅台还是买乐视)就ok了。

 

有人会说,做投资不就是要预测未来么?是的,你还是要去预测未来。但是,你不需要每天去预测,也不需要每个礼拜去预测,更不需要每个月去预测。你需要预测的是一种状态,而你预测这种状态是用概率的形式来预测。也就是说如果它是一个很大概率的事件,那它就会有一个很大概率的出现可能。但是,你并不知道它会在哪天、哪一个月出现。所以,你还是要预测的,但并不需要预测那个时刻。

 

什么是正确的投资姿势(也许吧,sei知道呢)


     首先,确认状态很重要。要确认我们当下的宏观及市场的状态,去跟踪就够了,不要试图去前瞻。你只要跟得上市场的节奏,了解到宏观在什么状态、市场在什么状态就可以了。对于未来的方向,你可以从相对估值里发现信息,用市场的节奏来不断确认和用微调进行修正,用多个市场、多个层级之间的勾稽关系、整体的协调性来看这个市场的主要矛盾,以及这个主要矛盾在向什么方向演化,这实际上就具备了预测的能力。但是,这里讲的预测能力是指你能看到大概率的结果,而不是像巫师一样预测明天会如何如何。

 

成功的投资者的另外一个信条应该是:静静地守侯在自己的能力范围内。当市场环境超出他们的能力范围时,他们是没可能赚钱的;相反,当市场处于这样的环境之中,钱自然会掉到他们的口袋里去。所以,投资的业绩与投资能力和环境两者同时相关。

 

如何提高预判能力


    讲这个问题,我想先评论下技术分析。我们也可以做一个比喻,如果我们把投资比喻成打猎,你作为一个猎人去山上打猎,你拥有的工具是几只训练有素的猎狗和一杆猎枪,那么,你的选择是让猎狗在前面领着你去追着猎物跑,如果追上了,就给一枪呢?还是让猎狗帮你去盯住那些猎物,等到猎狗告诉你猎物移动的路径,你就拿着猎枪守在猎物未来的必经之路上,等猎物过来的时候给它一枪就能收获了呢?当然,前者在成功的瞬间能带给你更多感官上的酸爽,但毫无疑问后者才是一个好的投资模式。因为你的猎狗能够告诉你猎物调整了它的方向,去另外一条路上了,你也要及时调整你的组合,到另外一条路上去等那个猎物。而被猎狗领着去追,是你能追得上的吗?也许在趋势性很好(麻将术语:风头来了)的时候可能会追上吧,但那个过程中猎获的乐趣估计很大程度上会被奔跑的疲惫消失殆尽了。

此前,已经有许多人做过各种技术分析的回测:如果只使用技术分析方法来做市场交易,不涉及任何的止损或其他纪律,结果都是亏的一塌糊涂。这意味着目前所有的成体系标准的技术分析都是没有预测能力的,技术分析也许能帮我们确认市场现在所处的路径和状态,进而来帮助我们理解历史。

 

对历史的理解,我今天将它分为去寻找市场中的不变

 

不变这部分在我看来,更多的是会出现在消费行业,比如,我们一直坚定看好的日用化学与家居护理行业;在消费升级背景下,看好的定制家居行业和生活热水行业;在新零售大格局下有条件看好的连锁药店行业

 


指的是去寻找未来能极大程度改变人类生活的行业,说到这里我想几乎所有的人都会首先想到互联网,然而即使无数人能够在20年前看到互联网的巨浪,但有几个人能扛过这些年来的行业里的起起伏伏,比如互联网泡沫的破灭?真正能够看对了,并且能够跨越周期的,我想是那些有信仰的人。这样的信仰,一方面来源于自信,是对建立在深刻研究基础上而做出的趋势判断的自信;另一方面应该是这个人与生俱来的,能够克服人性弱点的性格。

 

站在戊戌年的起始,我还想分享下更宏观的一些思考:巴菲特还说过一句话:我的成功只不过是因为我是一颗幸运的精子。这其实是他所经历人生的真实写照---生活在20世纪的美国。这是美国崛起和屹立的一个世纪,在这个阶段去投资美国的资产,就是最好的选择。同理,基于对历史的理解,以及我们所观察到的来自于华人身上的诸多优点,比如勤奋,节俭,我们有理由相信我们这个民族一定能够跨越历史的樊篱,消除威权体系,实现社会结构的扁平化,建立起一个符合发展方向的公民社会和有着充分民主法治的新纪元。这样的信心大到对我们的投资决策,小到对每一次股殇后的心理重建,都是弥足珍贵的。

 

投资的预判,要求我们运用所掌握的知识去比别人更早的预测未来的趋势。那什么叫用知识去判断呢?我想,年少时读的汉译名著前言里的那句话可以做个诠释:我们确信只有用人类创造的全部知识财富来丰富自己的头脑,才能够建设成现代化的社会主义社会


       最后, 就用查理芒格关于跨学科教育的一段讲话来作为全文的结尾吧

    “再拿沃伦·巴菲特来说,如果你们拿着计时器观察他,会发现他醒着的时候有一半时间是在看书。他把剩下的时间大部分用来跟一些非常有才干的人进行一对一的交谈,有时候是打电话,有时候是当面,那些都是他信任且信任他的人。仔细观察的话,沃伦很像个学究,虽然他在世俗生活中非常成功。

       所以我这辈子不断地实践跨学科的方法。这种习惯帮了我很多忙,它让生活更有乐趣,让我能做更多的事情,让我变得更有建设性,让我变得非常富有,而这无法用天分来解释。我的思维习惯只要得到正确的实践,真的很有帮助。

       我想进一步解释为什么人们必须拥有跨科学的心态,才能高效而成熟地生活。在这里,我想引用古代最伟大的律师马尔库斯·图鲁斯·西塞罗的一个重要思想。西塞罗有句话很着名,他说,如果一个人不知道他出生之前发生过什么事情,在生活中就会像一个无知的孩童。

        这个道理非常正确,西塞罗正确地嘲笑了那些愚蠢得对历史一无所知的人。但如果你们将西塞罗这句话推而广之——我认为你们应该这么做——除了历史之外,还有许多东西是人们必须了解的。所谓的许多东西,就是所有学科的重要思想。但如果你对一种知识死记硬背,以便能在考试中取得好成绩,这种知识对你们不会有太大的帮助。

       你们必须掌握许多知识,让它们在你们的头脑中形成一个思维框架,在随后的日子里能自动地运用它们。如果你们能够做到这一点,我郑重地向你们保证,总有一天你们会在不知不觉中意识到:“我已经成为我的同龄人中最有效率的人之一”。与之相反,如果不努力去实践这种跨科学的方法,你们中的许多最聪明的人只会取得中等成就,甚至生活在阴影中。”

来源:韦编不绝

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