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钱棒棒阅读~巴菲特投资关键词之自由现金流及资金分配

作者:钱棒棒     浏览:120     发表时间:2017-04-05 21:05:05

神马都是浮云,只有真金白银是真。自己理解,巴菲特一切均是从生意人的角度去看公司的,自然重视真金白银(自由现金流)的回报,这其实又是商业常识。



    

1980年巴信中说:“对于购并的对象,我们偏爱那些‘产生现金’而非‘消化现金’的公司。则于高通胀的影响,越来越多的公司发现它们必须将所赚得的每一块钱再投入才能维持其原有的生产力,就算这些公司账面的数字再好看,除非看到白花花的现金,我们仍对之保持警戒。



    

按:这与巴菲特提到的“受限制的盈余”思想一脉相承。



    

2000年巴信中说:“扣除税负因素不考虑,我们评估股票和企业的方法并没有两样,从古至今,我们评估所有金融资产的方法就从来没有改变过。这个方法可以追溯到公元前600年的伊索寓言。在伊索寓言里,那不太完整但历久弥新的投资理念就是‘两鸟在林不如一鸟在手’。如果进一步弄明白这个理念,就有三个问题需要作答:树林里有多少只鸟?这些鸟会什么时候出现?捕捉一只鸟的成本是多少?如果你能够考虑清楚以上三个问题,那么你就可以知道这个树林最高的价值是多少,以及你可以拥有多少只鸟。当然了,这里的鸟只是比喻,真正实际的标的是金钱。”



    

按:进一步延伸理解:巴菲特认为,一个企业是否值得投资,要分析企业的自由现金流是否持续充沛。上市公司就好比树林,自由现金流就好比树林里的小鸟。只有自由现金流才是真真实实的拥有的东西,所谓两鸟在林不如一鸟在手(不能总是玩画大饼的游戏)。投资者的目标是要弄清楚有多少只鸟,即了解公司具有多大的投资价值,且要弄清楚树林里有几只小鸟会出现在面前,什么时候会出现,即了解能够获得多大的投资报酬,除此之外,还要以最小的成本在树林中捉到更多的小鸟,若是成本太高(如投资报酬率还超不过债券),这样的捕鸟行为是不值得的。



    

自由现金流充沛的企业才是好企业,伟大的企业必须现金流充沛。这是巴菲特经常重复的一个商业思想。在巴菲特眼里真正值得投资的好企业就是这样:在企业运转的过程中,企业自身就可产生充沛的现金流,不用靠投资者后续投入,也不用靠企业负债经营,就可以实现稳定发展,甚至推动经营业绩和自由现金流的增长。在这方面,巴菲特最津津乐道的例子就是他收购的喜诗糖果了,用他的话说是“就像亚当和夏娃最初喜好的活动带来了60亿人一样,喜诗糖果开启了我们后来的许多滚滚而来的新财源,它对于伯克希尔来说,就如圣经上说的“丰腴膏沃而生养众多”。



    

然而且慢,巴菲特这种喜诗糖果式的公司是不是适合中国上市公司,适合我们这些业余投资者呢?



    

2007年,巴信中说:“伯克希尔公司一直在努力寻找能够在特定行业中具有长期竞争优势的企业。如果这些企业具有成长性我们自然非常高兴。不过,如果没有成长性也没有关系,只要企业能产生源源不断的自由现金流,我们也愿意投资。因为伯克希尔公司可以从这些企业获得的自由现金流重新投入到其他企业再赚取利润。”



    

按:关键是后一句,其实喜诗糖果式的公司已经成为其提款机,巴菲特可以运用这些提款机进行再投资进而赚取更多的利润(所谓利滚利),而在这个方面,巴菲特的伯克希尔公司更是堪称世界典范与奇迹了(不仅利用收购企业的留存盈余而且还利用保险浮存金进行再投资)。



   

那么,纵观中国时下的上市公司,有没有这种喜诗糖果式的理想的梦幻般的投资对象呢?自己认为怕难以寻找。因为,当下中国股市之中上市公司更多的是融资冲动,是将股东当成提款机,这是一方面;另一方面,上市公司的多数高管们在事业的开拓上更多的怕也是“开疆扩土”,有着不断的扩大再生产再投资的冲动,一者可能是维护其竞争力、竞争地位的需要,二者怕也是人类不断进取的本性使然。所以,在选择投资对象时,一个现实的选择是注意观察企业的盈余资金流向,即它的留存盈余再创造能力。不同的企业管理层有着不同的资金分配方式。好在巴菲特在这方面也有着更多的重要的思想。



    

1983年巴信中说:“我们非常希望可以通过直接地拥有会产生现金且具有稳定的高投资报酬的各种公司来达到上述目标。如果做不到,我们只好退而求其次,让我们的保险子公司在公开市场购并这种公司或者买进这种公司的部分股权。保险公司为此付出的股票价格和投资机会所需要的资金,将会决定伯克希尔年度资金的分配。”



    

巴菲特所说的目标是指股票内在价值年增长率,是不低于美国企业的平均水平下尽可能地越来越大。而要实现这个目标,在巴菲特看来,主要是通过合理的资金分配来实现。



    

按:其实纵观巴菲特的投资,巴菲特才是资金管理和分配的大师,他自己也说他自己擅长的是资金分配,而且他说,他发现许多公司的CEO擅长经营却不善于资金分配。



    

1987年巴信中说:大部分的公司经营者,并不擅长于做资金分配,之所以如此并不让人惊讶,因为大部分的老板之所以能够成功是靠着他们在行销、生产、工程、行政管理方面的专长,而一旦成为CEO之后,他们马上必须面临许多新的责任与挑战,包括做资金分配的决策,这是他们以前从未面对的艰巨重要的任务,打个比方,这就好像是一位深具天分的音乐家,没有安排让他到卡内基音乐厅演奏,却反而任命他为联邦准备理事会主席一般。”



    

在巴菲特看来,资金分配的能力可不是件小事情,这其实是最重要的管理行为。




如何分配公司的资金,是与公司的生命周期有关的。公司初创时期需要开拓市场,自然需要大量资金,所以公司的盈余要继续投入公司运营之中;公司扩大再生产快速扩张时期,即开疆扩土时期,公司不仅要将盈余再投入运营,弄不好还要发行债券、增发行新股或者依靠银行贷款,此时可能也不存在资金分配问题。但是当公司进入成熟时期,企业的增长放缓,企业创造的盈余如何分配就需要进行研究了。



    

一般管理层面临三种选择:一是继续将盈余内部再投资;二是用于投资于其他公司,即并购其他公司,扩张自己的版图;三是将盈余分配给股东。



    

1992年巴信中说:“今天先不管价格多少,最值得拥有的企业是那种在一段较长时间内可以将大笔的资金运用在相当高报酬的企业。最不值得拥有的企业是那种与前面那个例子完全相反的,在较长的时期内将大笔的资金运用在相当低报酬的投资上的企业。



    

在巴菲特看来,如果把盈余再投资能够取得较高水平的投资报酬,自然最聪明的选择是用于再投资,以进一步推升企业的内在价值,伯克希尔本身就是一个典范;如果是后者,最好的资金分配方式就是将利润返还给股东,一是提高分红;二是回购股票。特别是回购股票是巴菲特非常赞同的方式,就像他说服华盛顿邮报的凯瑟林回购股票的典型范例一样。但是巴菲特指出,很多公司最喜欢的方式是选择并购,投资于其他公司,但是在他看来,这种并购交易很多并不成功(当然也有少数成功的案例,巴菲特也有过论述),往往是经营层一方面说着要吸取上一次挫败的教训,结果马上又寻找下一次失败的机会,此时,巴菲特说股东最好的办法是将自己的荷包看紧(1984年信)。



   

一点思考:



    

投资的直接目的是赚取真金白银,谁愿意玩那种“夸父追日”的游戏啊?!所以那些能够产生大量自由现金流的公司自然是理想的投资标的,但是对于自由现金流的关注应该与一个企业所处的生命周期结合起来,与企业管理层资金分配的方式结合起来,不可拘泥、教条。特别是中国作为新兴市场,自己认为许多企业其实正处于“开疆扩土”的快速发展时期,此时如果企业将留存盈余用于再投资扩大再生产,以进一步获得较高的资本回报(马克思说的剩余价值理论,其实理同),自然是十分理想的,关键是再投资要获取较高的资本回报。如我吾等一般的业余投资者可能不具备这种商业透视能力,怎么办?一个简单的办法可能还是巴菲特的办法:追踪考察其股东权益报酬率(ROE),分析其来源。

来源 |   闲来一坐s话投资

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